法治时空（http://www.ghwshi.cn/）：兴达国际管理层访谈摘要:回到快速增长的轨道上,有望获得进一步重新估值
公司背景:兴达国际主要通过其子公司生产和分销子午轮胎钢丝帘线及胎圈钢丝。兴达国际是中国最大的本地子午轮胎钢丝帘线生产商,拥有33%的市场份额,其次是贝卡尔特,其拥有30%市场份额。兴达国际的客户包括海外和国内最领先的轮胎生产商,包括固特异、大陆、横滨、韩泰。兴达国际有两家工厂,一家位于江苏,一家位于山东;以产能计,位于江苏的工厂是世界上最大的轮胎钢丝帘线工厂之一。
子午轮胎钢丝帘线或钢帘线,是子午线轮胎的主要材料,亦是一种先进的钢丝产品,它拥有钢的强度、耐用性和灵活性。子午轮胎钢丝帘线可分为两大类:卡车轮胎帘线和客车轮胎帘线。子午线汽车轮胎分为三大类,分别是卡车、轻型卡车/巴士和客车;它们分别每公里消耗约1.1公斤,1.3公斤和0.6公斤轮胎钢丝帘线。
2016年中期业绩摘要:兴达国际2016上半年收入同比下跌1.1%到24.20亿元人民币。卡车用的子午轮胎钢丝帘线的均价同比下降11.5%,而乘用车的子午轮胎钢丝帘线则同比下降8.9%。然而,卡车和乘用车的销量分别同比上升11.3%和12.3%,反映需求强劲。2016上半年公司的综合毛利率下跌0.8个百分点点20.1%,主要由于生产效率上升,以及成功将原料成本上升的影响转嫁到客户。该公司的2016上半年经调整净利润同比增长23%至1.18亿元人民币。
在过去数年,轮胎钢丝帘线生产商包括兴达国际,均已受累于疲弱的经济环境和贝卡尔特的割喉式削价竞争。然而,管理层看到2016上半年出现了拐点。兴达国际在淡季中录得强劲的订单。上半年的3月、4月和5月,以及9月、10月、11月均为轮胎钢丝帘线行业的传统旺季。兴达国际2016上半年的平均利用率为85%。然而在5月和6月,公司的利用率达到满载。在2016年6月,兴达国际的经营业绩良好,经营利润占据大部分的净利润。期内经营业绩扭亏为盈是由于市场供应趋紧和贝卡尔特提价所致。管理层认为,业内小型厂商的供应紧绌,它们无法提高产量,这是由于它们过去几年处于下行周期,并正在面对流动资金限制和重启成本等问题。
据兴达国际管理层表示,轮胎钢丝帘线的供应商可分为三层。第一层包括贝卡尔特和兴达国际,它们是成本最低的生产商,但以较高的价格出售产品。因此兴达国际仍然能够在充满挑战的环境中实现利润。第二层和第三层轮胎钢丝帘线生产商的情况则较恶劣,尽管行业状况正在改善。贝卡尔特和兴达国际均在5月、6月和9月提价。兴达国际管理层表示,中国2016上半年的轮胎产量同比增长5%。从2016上半年公司的出货量数据和订单流入量增长超过20%来看,兴达国际正在从小型厂商取得市场份额。尽管业内的平均售价上涨,兴达国际管理层认为二、三轮胎钢丝帘线生产商不会大幅增加产量,因为它们在2016年8月仍录得损失。
由于平均售价上涨,兴达国际的经营业绩有望在下半年大幅环比改善。公司2016下半年的发货量有可能达到31-32万吨,对比2016上半年为28.1万吨。平均售价上升的影响将在2016下半年浮现。轮胎钢丝帘线的需求有很大部分来自轮胎的更换,而轮胎的更换频率与中国的卡车数量、客运车辆、货运和客运的上升流量成正比。
由于中国的车辆总数在过去五年增加,预计乘用车的更换轮胎将进入上升周期,因为轮胎的更换周期一般为四年。由于商业车辆的使用频率较高,加上负载重量较高,它们的轮胎的使用周期一般较短。卡车轮胎的更换周期一般为一年。
全球性生产商如米其林和普利司通都有自己的轮胎钢丝帘线业务,并占全球子午轮胎钢丝帘线产量的一大部分。如果米其林和普利司通开始将生产外包,兴达国际作为全球性的低成本生产商之一,它将是潜在的受益者之一。中国化工在今年较早时候收购倍耐力,这有望在长期而言为兴达国际带来商机。
我们的观点:尽管兴达国际近期股价反弹,但若以2017年市盈率计,公司的估值仍较历史平均水平和上市同业折让(上市同业包括轮胎钢丝帘线生产商、轮胎制造商、碳黑生产商和其他香港上市的汽车零部件生产商)。兴达国际的2016年市盈率较贝卡尔特折让,兴达国际的预测股息收益率亦高于同业。上述估值差距可能将会收窄。若股价随大盘调整,将为投资者带来重新关注的良机。
催化剂:平均售价上涨;公布2016年下半年业绩;流量数据优于预期。
