3600亿美元！八一八巴菲特的财富帝国

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       2016年4月30日，一年一度的“巴菲特股东大会”将在股神的故乡奥马哈举行，全球最有钱的投资者，近五万名投资“朝圣者”将齐聚于此，目的只有一个，就是聆听股神巴菲特和他的老搭档查理芒格为大家分享投资经验以及对全球金融现状的分析。

　　在2天2夜的全球投资者大会上，人们第一次可以与股神如此之近，听巴菲特指点江山，收获全球首发、独家的巴菲特黄金投资宝典。

　　为了更好的迎接巴菲特股东大会，老虎财经将帮助巴菲特的粉丝们八一八股神背后庞大的财富帝国。

　　当巴菲特首次决定投资伯克希尔哈撒韦公司时，它还是一家挣扎于破产边缘的纺织公司，而如今，在巴菲特的管理下，伯克希尔已然成为一个规模为3600亿美元的庞然大物。

　　巴菲特于1962年投资伯克希尔哈撒韦公司。对于它如今的规模，用巴菲特的话说——这是“一个庞大的企业集团，而且还在不断尝试进一步扩张。”

　　虽然市场对该公司的股权投资组合并没有太多常规披露，但巴菲特一直都在追求一件事情，就是最大限度的提高长期资本投资的增长率。

　　此文将对伯克希尔哈撒韦公司进行一个简单的挖掘。

　　自1967年以860万美元的价格收购国民赔偿保险公司（National Indemnity）以来，伯克希尔的保险业务就一直为公司的扩张提供了大量的支撑。

　　随着公司规模的扩大以及业务的多元化，其保险业务相比过去所提供的收益比率有所减小，但该业务产生的是“浮存金”（float）,由于浮存金的成本要低于零，保险业务为伯克希尔提供了一个永久的资本基础。

　　“浮存金”就是企业与银行之间的未还款项，这是由于款项回收程式中的时间差造成的。充分利用现金浮游量是西方企业广泛采用的一种提高现金利用效率，节约现金支出总量的有效手段。在伯克希尔的财险和意外险业务中，保费都是预先支付的，有些索赔可能要等到几年甚至几十年以后才需支付出去，巴菲特就利用这些“浮存金”进行大量投资和收购，并带来显著投资收益。

　　如今伯克希尔保险集团有四个部分组成，GEICO公司 (车险)， General Re (再保险)，BH Reinsurance Group (通过附属机构从事再保险业务)，以及BH Primary (主要针对商业市场，由国民赔偿保险公司管理).

　　如今财险和意外险业务普遍面临着各种打压因素——包括不断恶化的定价和利润压缩。当然，去年保险业务的低迷也刺伤了伯克希尔的股票。尤其是GEICO公司，由于低油价使更多的人选择驾驶，事故量也有所增加，导致所赔率升高，盈利减少。然而，瑞银（UBS）的分析师表示，伯克希尔的业务是多元化的，庞大的资产负债表可以让伯克希尔长期立于不败之地。

　　1990年伯克希尔保险业务的现金浮游量为16亿美元，但是截至2015年，其规模已经高达877亿美元，年复合增长率高达17.3%。

　　伯克希尔的投资组合通常代表着巴菲特的长期投资想法。

　　截至2015年年底，巴菲特的前五大重仓股包括富国银行（NYSE:WFC），卡夫亨氏公司（NASDAQ：KHC），可口可乐（NYSE：KO），国际商业机器公司（NYSE：IBM）和美国运通（NYSE：AXP），这些股票在其总投资规模中的占比超过了65%。除了2013年与3G投资公司共同投资的卡夫亨氏公司，其他几只股票巴菲特都重仓持有多年。

　　巴菲特认为，这几家公司业务出众，管理团队富有天赋，又注重股东利益。他表示更希望拥有一家好公司的部分非控制性股权，而不是拥有一家二流公司的100%股权。

　　这五大公司的留存收益，通常都用来回购公司自己的股票，这让伯克希尔不用花一分钱就可以提高持股比例，从而增加未来盈利。这些留存收益还被用来投资于新的商机，增加公司的竞争优势。

       向非保险业务过度

　　除了880亿美元的保险业浮游资金，伯克希尔在股权上所持有的资金就有2590亿美元，所以伯克希尔的总体量高达3500亿美元。庞大的资金优势使伯克希尔无需融资就能实现内生性增长以及完成各种大型收购。

　　伯克希尔起初是一家通过优秀的投资活动而支撑的保险公司，如今它已经演变成了一个超大型的企业集团，其中包括很多非保险业务。

　　伯克希尔一直以来就着重发展受监管的资产密集型业务。其旗下主要有两块业务，伯灵顿北方圣菲铁路公司（BNSF）和Berkshire Hathaway Energy。BNSF是巴菲特在2009年以440亿美元的价格收购的，这是北美七大铁路公司之一，城际货运17%都是由他们运输。伯克希尔一直都在大力投资这块业务。此外，BH能源公司的公共事业项目在11个州为零售客户提供服务。而且，在再生能源方面，从十年前开始，BH能源就提供了美国6%的风能发电量和7%的太阳能发电量。除此之外，BHE还有两条管道，运输这个国家8%的天然气。还有最近收购的加拿大电力转换公司，以及在英国和菲律宾的大型电力公司。巴菲特计划在未来数十年还将收购和建造更多的公共事业项目。

　　伯克希尔的制造业、服务业和零售业涵盖面非常之广，从糖果到飞机不等。公司经营范围包括食品供应链公司McLane，制造企业（像特殊化学品制造公司Lubrizol，工业零部件制造公司Marmon，地板公司Shaw Industries，以及油漆涂料公司Benjamin Moore），服务和零售业（包括世界最大公务机运营公司NetJets，糖果公司See's Candy，珠宝店Borsheim Jewelry Company，厨具供应商Pampered Chef，以及东方贸易公司），最近收购的电池制造商Duracell，及航空航天精密元件制造商Precision Castparts，这是巴菲特于去年用370亿美元收购下的。

　　伯克希尔的金融业务主要集中在房屋融资和建造及各种租聘上面，主要包括的公司有美国最大的房屋制造商克莱顿房屋公司(Clayton Homes)，租聘业务包括轨车、集装箱和起重机租聘。克莱顿房屋公司拥有超过130亿美元的按揭贷款投资组合，在2008年金融危机时期，当房地产融资枯竭之时，克莱顿之所以能维持放贷，主要还是因为有伯克希尔在后面的支持。在租赁业务上，伯克希尔有所不同，他们自己也生产油罐车，每年6000量。

　　其制造业、服务业和零售业的收入占总收入的一半（53%），保险业务占21.6%，资产密集型业务收入占19.8%，金融业务占3.4%。

　　巴菲特在评估某个投资项目或企业的投资吸引力时，往往都要去研究其商业内在价值，这代表一个企业在剩余年限内所能拿出的贴现现金总和。Whitney Tilson认为伯克希尔目前的内在价值为每股28万美元，显著高于近期股价21.8万美元。

　　通常来说，商誉是没有实际价值的，但巴菲特并不这样认为，他认为伯克希尔公司的商誉存在真正的经济价值，且远超其历史价值，在目前这种价值永远不会进入账面价值，但他相信伯克希尔的商业价值远超于账面价值的一大原因。

　　账面价值是伯克希尔常用的另一种方法，但是，正如巴菲特所一直强调的——在伯克希尔收购更多经营业务的过程中，这个指标并不足以代表伯克希尔的内在价值。但是，账面价值的计算确实能给投资者提供一个底价。伯克希尔就拥有一项开放式回购股票项目，就是在股价低于1.2倍账面价值是就要回购股票。

　　尽管伯克希尔的业务模式已经发生了很多改变，但不变的是公司仍然集中于长期投资，并始终善于将资本的效用发挥到极致。

　　虽然巴菲特在每年的股东大会上都会乐观的认为伯克希尔的内在价值还会随着时间的推移而不断增长，但他也不忘警告投资者：如果高价买入伯克希尔股票，这位投资者就需要更长的时间实现盈利，也就是说，一笔良好的投资也有可能化为鲁莽投机，即使伯克希尔也不能摆脱这一真理的束缚。